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_【招商策略】2017年金融市场流动性展望电话会议纪要(1月17日下午)

2017-11-20 07:02

流动性对股票市场估值影响较大,2016年起,宏观流动性逐步转向中性偏紧的状态,对股票市场造成了一定的压力。研究宏观流动性主要关注长短期利率及其边际变化,而研究股票市场流动性则需要关注融资融券、交易活跃度等各指标的波动变化。

可以看到,2016年,上证指数,大小盘指数、创业板指数的换手率波动率都有所不同。从未来一段趋势来看,大盘股和小盘股的分化趋势将维持,这里的分化不仅是指走势的分化,更多的是资金配置流动,即腾挪的过程,大小盘股的流动性将在各个指标上体现出来。

专家(原央行金融稳定局):宏观流动性趋势及需要注意的风险

1.2016年流动性回顾

2016年的信贷环境十分宽松,新增人民币贷款将近12.6万亿,同比增长速度达20%,与近几年10%的增速相比,提高幅度非常明显,这主要是受到房地产催化,根据央行口径统计,2016年居民中长期贷款增速45%,与2014年的20%几相比明显大幅提高。

2.2017年宏观流动性展望

2016年底的中央经济工作会议提出,未来货币政策将保持稳健中性,调整好货币闸门,这是货币政策偏紧的信号。从宏观发展态势来看,当前处于降杠杆、去泡沫,防系统性风险阶段,货币政策缩紧是未来的大趋势。

从金融监管层面要求来看,MPA的引入,127号文的发布,2016年商业银行理财管理办法等相关政策的出台,都反映了目前金融产品朝复杂化发展。国际监管层也开始注重银行自身的风险以及银行和非银行之间的流动性风险问题。

3.未来银行体系流动性趋势判断

2016年三季度以来,央行采取锁短放长策略, 7天逆回购减少,14天、28天增多,MLF投放量期限变长,这一方面会影响大家的预期,另一方面会抬升资金成本。

MPA考核对银行提出了更高的要求,如果银行预期会出现流动性问题,压缩贷款规模是短期来讲不太现实,银行会降低与非银之间的业务规模,这会对非存款性金融机构带来风险。

总体来讲,2017年流动性偏紧,资金成本可能上升,但银行体系基本比较稳定。规模比较小,贷款率比较高的非银行金融机构的风险值得关注。

宏观(张一平):全球角度展望市场流动性

从全球角度看,货币政策未来趋于保守。美国加息、欧洲购债规模下降以及中国MPA考核指标的推出都表明了全球货币政策保守的倾向。其原因主要有两点:

1.从各国国内因素来看

金融危机之后,长期超宽松的货币政策不仅没有带来有效需求,反而带来了货币政策成本——越来越大的资产价格泡沫。

2.从全球角度来看

非常规的货币政策使得各国在2015年出现汇率战的情况,中国也主动调低了人民币汇率,全球贸易价格大幅下跌,全球贸易蛋糕在过去几年持续萎缩。也就是说,货币通过贸易渠道对全球的经济造成了明显的不利影响。因此,各国领导人在货币政策层面改弦更张。2017年,会有更多国家加入财政刺激的行列。

2017年资金外流将保持比较明显规模,从资本跨境流动角度来看,国内流动性环境不会太好。

2016年8月16日以来,央行采用短期的、资金成本较高的工具弥补货币政策基础货币投放的缺口,会带来两个问题,一是资金成本越来越高,二是不利于市场流动性预期的稳定。

总之,全球货币政策的保守化对今年中国资本市场流动性稳定构成更大的挑战。

房地产(赵可):从房地产行业看市场流动性

从房地产行业本身基本面而言, 2017年整体而言是房地产行业的调整年。房地产走完了中周期的第一个小周期,步入调整阶段,但这一波基本面的调整并不意味着行业本身从此见底,也不意味着配置没有机会。预计整个中周期的高点在2019年左右,大致调整到2017年四季度会见到一个底部,18年开始上升小周期。折价高的大票具有相对配置价值,溢价率比较高的小票注意风险。

1.从流动性维度观测房地产行业

最直接的观测变量是M1、M2的剪刀差以及活定期存款的增速差。剪刀差扩大,通胀预期上升,居民对定期存款的偏向降低,对其他类别的资产的配置就会加大。这两个指标2016年底出现拐点,意味着未来房地产行业流动性而言会出现调整。与基本面判断一致。从流动性角度来看,房地产行业本身流动性改善可能会在二季度之后出现。

2.从房地产行业本身基本面来看

房地产股票2017年上半年可能不会出现超额收益,三季度开始关注行业超额收益机会,加大布局。

策略(侯春晓):2017年股市流动性展望

1.货币环境发生显著变化,防风险、去杠杆成优先目标

总体来看,2017年股票市场资金面将会呈现偏紧的状态,防风险、去杠杆是货币政策体系中的中心任务。

货币政策对金融市场最明显的影响体现在2013年,2013年钱荒之前提出的稳健货币政策释放出流动性偏紧的信号,之后股市大幅下跌,低位震荡将近一年,说明货币政策偏紧超预期会对股市造成较大的压制。

从资金成本来看,近期央行货币政策工具中短期化,主要利用MLF进行调节,全面放松的政策减少。目前货币政策稳健中性偏紧,预计未来十年国债收益率将维持在3%以上水平,比2016年上一个台阶。

2.流动性对资产配置的影响

2016年底,债券市场大幅调整,流动性趋紧;通胀预期也在抬头,2016年10月以来,10年期国债收益率和7天shibor的价差持续增加,12月虽然出现调整,但仍处于较高水平。

流动性趋紧和通胀这两个因素将驱使国债收益率将继续行走在上升通道,固收类资产的实际收益率很可能继续下降,银行理财产品很可能在未来减少固收类资产的配置比例,转而更加青睐部分具有抗通胀属性的权益类资产。

房市与股市未必存在跷跷板效应,房市与股市的负相关是阶段性现象,房地产调控可能加剧流动性紧缩,流动性收紧同时将压制估值提升,叠加中小创业绩增速下滑,极可能导致出现结构性双杀局面,低估值和真成长的价值股依然是配置首选。

预计2017年2月份,16年12到17年1月偏紧的流动性将有所改善,流动性好的股票标的会成为投资者优先选择的目标,17年的整体业绩同比回升,有望支撑上半年的市场。

3.2017年股市资金面解析

2017年,股票市场资金供给情况有望小幅改善,保险资管和养老金等长期资金成为增量资金的重要来源,银行理财资金也可能借道公私募基金加大权益资产配置。人民币汇率调整之后,A股相对国际市场的配置价值有所提升,境外资金流入预计将会增加。若没有趋势性行情,个人投资者银证转账流入极为有限,上述流入项合计将达15350亿元。

资金需求方面,在脱虚向实的导向下,股市的融资功能将会强化,IPO加速和再融资将带来2500亿和5500亿元左右的资金需求。解禁减持资金需求大约在2000亿。手续费、印花税和融资利息引起的资金漏出合计约3500亿元。上述资金需求累计约13500亿元,市场资金总体将呈现1850亿元左右小幅净流入,资金供需基本处于平衡状态。

3.2.4 2017年A股市场资金面估算表

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发布时间:2017-11-20 07:02

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